近期境內企業赴美上市好消息不斷， 2月9日，禾賽科技登陸美國納斯達克，成為第一家登陸美國資本市場的中國激光雷達企業。根據LiveReport數據，在傳統佳節春節所在1月份，美股上市12家合計募資6.67億美元。

境內企業尤其以科技企業為代表為何喜歡去以美國為代表的境外上市呢？原因不外乎以下幾點：首先，美國的資本及金融市場已經發展了兩百多年，各項規則建設已經非常完備，無論對企業還是投資者都有很好的保護；其次，美股實行注冊制，上市門槛相對較低，時間更快。當然在2月1日中國證監會、各交易所就全面實行股票發行注冊制向社會公開征求意見引起了巨大反響，未來國內資本市場也非常值得期待。再次，美國資本市場監管嚴格，場外又有很多專業證券律師盯著，倒逼企業進行提升內部治理，這對企業也是很有價值的。從次，美國投資者相對來說比較成熟，對企業尤其是科技類企業估值更高，這也是吸引境內企業赴外上市的重要原因。最後，赴境外上市能大幅提升品牌形象、行業地位，幫助企業國際化、吸引國際人才。22年隨著中美審計監管協議的達成，赴美上市更是形成了一波升溫。

當然境內企業去境外上市不是想去就能去，依據目前現行法律法規需進行備案。

•        一、為什麼要備案

2021年12月24日，中國證監會在其官網向社會公眾公布了中國證監會會同國務院有關部門組織起草的《國務院關於境內企業境外發行證券和上市的管理規定(草案征求意見稿)》及《境內企業境外發行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)》，就全面覆蓋境外上市的相關基礎制度規則公開征求意見。

消息一出各方都進行了不同角度的解讀，實際上從意見稿的全文、相關部門的問答、證監會等機構領導在不同場合的發言來看，傳遞出的信息其實就是說，對外開放一直是國策，赴境外上市備案並不是收緊，而是體現了資本市場“放管服”改革的深化，有些要放開簡政放權，有些要加強事中事後管理，有些要強化服務。

那赴境外上市放管服的邏輯在哪呢？我們要拋開上市看世界貨幣曆史。美元一直處於世界霸主地位，雖然美聯儲一直在不斷放水幹量化寬松的事，但相對來說，除了美元，還有更好的選擇嗎？但從另一方面來說，美元是開始衰落的舊貴族，但這個世界還存在冉冉上升的新貴人民幣。雖然人民幣的國際化目前還無法撼動美元的地位，但人民幣已經開始錨定在了國內龐大且完整的工業能力上。

以往境內企業赴境外上市，我們的境內優質資產通過境外IPO的方式在境外募集美元，同時國際投資者想持有我們境內優質資產的投資人需要通過美元來投資。換言之，這就相當於以往的境外上市是在間接支撐美元的霸主地位。

所以在這個征求意見稿裡，我們可以看到《境外上市管理規定（征求意見稿）》第十二條第一款規定“境內企業境外發行上市， 可以外幣或者人民幣募集資金、進行分紅派息”，第三款規定“境內企業境外發行上市相關資金匯兌及跨境流動， 應當符合國家跨境投融資、 外匯管理和跨境人民幣管理等規定”；，這理解起來就是人民幣國際化，引導境外人民幣在境外資本市場購買境外上市的境內企業資產，實現境外人民幣的回流，這樣境外持有人民幣的相關市場主體除貿易往來，也可以將其持有的境外人民幣用於投資我們境內的優質資產。

另外在征求意見稿中提及了產業政策和行業監管問題，“境內企業境外發行證券所募資金用途和投向，應當符合國家有關規定要求”。以往存在一種情況，國內監管嚴格無法上市的產業，跑到境外卻順利上市了，融到美元後大幅在境內開疆拓土，把本該被嚴控甚至淘汰的產業救活了，且阻礙了國內的產業轉型。

以上是境內企業赴境外上市需備案的一些法律、貨幣、產業及國家監管的原因。

•       二、備案內容是什麼

依據兩份意見稿的梳理，我們可以得出各類境外上市情形下的備案內容及要求。

境外上市：備案材料包括但不限於： 備案報告及有關承諾； 行業主管部門等出具的監管意見、備案或核準等文件(如適用)；有關部門出具的安全評估審查意見(如適用)；境內法律意見書； 招股說明書。時間要求：在境外提交首次公開發行上市申請文件後3個工作日內，向中國證監會提交備案材料。

借殼上市及SPAC：備案材料包括但不限於： 備案報告及有關承諾； 行業主管部門等出具的監管意見、備案或核準等文件(如適用)；有關部門出具的安全評估審查意見(如適用)；境內法律意見書； 招股說明書。時間要求：如不涉及在境外提交申請文件，應在首次公告相關交易安排之日起3個工作日內履行備案程序。

全流通：備案材料：委托境內企業向中國證監會提交的備案材料包括但不限於：備案報告及有關承諾；境內法律意見書。

備案後、完成境外發行上市前發生重大事項：需更新備案材料：主營業務或業務牌照資質的重大變更； 股權結構的重大變更或控制權變更；發行上市方案的重大調整。 時間要求：自重大事項發生之日起3個工作日內更新。

境外上市後增發：備案材料包括但不限於：備案報告及有關承諾；境內法律意見書。時間要求：發行完成後3個工作日內。

境外上市後發股並購(不構成借殼時)：備案程序的材料同“境外上市後增發”，其中備案報告應就下列事項作出充分說明：本次交易有利於發行人增強持續經營能力，不存在可能導致發行人主要資產為現金或者無具體經營業務情形；所涉及的資產權屬清晰，資產過戶或者轉移不存在法律障礙，相關債權債務處理依法合規，履行了必要的內部決策程序；購買資產為境內經營性資產的，相關境內企業不存在違反《管理規定》第七條、第八條規定的情形；符合國家產業政策和外商投資、境外投資、國有資產管理、外匯管理、跨境人民幣管理等有關規定，履行了必要的備案、核準等程序。時間要求：收購境外資產，為發行完成後3個工作日內；收購境內資產，為首次公告交易之日起3個工作日內。

境外上市後發生重大事項：發生以下重大事項的，應向中國證監會報告：控制權變更；境外證券監督管理機構或有關主管部門采取調查、處罰等措施；主動終止上市或強制終止上市。發行人境外上市後主要業務經營活動發生重大變化，不再屬於備案範圍的，應向中國證監會提交專項報告及境內律師事務所出具的法律意見，說明有關情況。時間要求：自重大事項發生之日起3個工作日內報告。

•       三、關於備案的幾個概念解釋

境內企業：依據意見稿的規定境內企業，指注冊在中華人民共和國境內的企業，包括境外直接發行上市的境內股份有限公司和境外間接發行上市主體的境內運營實體。

關於境內運營實體：意見稿給出了指標: 境內企業（即境內運營實體）最近一個會計年度的營業收入、利潤總額、總資產或淨資產，占發行人（即境外企業）同期經審計合並財務報表相關數據的比例超過50%；負責業務經營管理的高級管理人員多數為中國公民或經常居住地位於境內，業務經營活動的主要場所位於境內或主要在境內開展。

境外：指境外的證券交易所，比如倫敦、美國、納斯達克等。

證券：是指股票、存托憑證、可轉換為股票的公司債券或者其他具有股權性質的證券。

•       四、關注點

關於境外上市的合規性要求：應當依法合規經營，遵守外商投資、國有資產管理、行業監管、境外投資等國家法律法規和規定要求，不得擾亂境內市場秩序，不得損害境內投資者合法權益和社會公共利益。存在下列情形之一的，不得境外發行上市：存在國家法律法規和有關規定明確禁止上市融資的情形；經國務院有關主管部門依法審查認定，境外發行上市威脅或危害國家安全的；存在股權、主要資產、核心技術等方面的重大權屬糾紛；境內企業及其控股股東、實際控制人最近三年內存在貪汙、賄賂、侵占財產、挪用財產或者破壞社會主義市場經濟秩序的刑事犯罪，或者因涉嫌犯罪正在被司法機關立案偵查或涉嫌重大違法違規正在被立案調查；董事、監事和高級管理人員最近三年內受到行政處罰且情節嚴重， 或者因涉嫌犯罪正在被司法機關立案偵查或涉嫌重大違法違規正在被立案調查；國務院認定的其他情形。

國家安全與數據出境：涉及安全審查的，應當履行相關安全審查程序。網絡平臺運營者開展數據處理活動影響或者可能影響國家安全等情形納入網絡安全審查，並明確掌握超過100萬用戶個人信息的網絡平臺運營者赴國外上市必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。

VIE架構問題：根絕網絡公開查詢到的有關負責人答記者問作出的回答：在遵守境內法律法規的前提下,滿足合規要求的VIE架構企業備案後可以赴境外上市。那麼何為遵守境內法律法規的前提下？我們看下《外商投資準入負面清單》，負面清單提出了禁止類的企業境外上市，應當經有關主管部門審核同意。那麼據此理解，禁止類企業搭了VIE是有問題的。

•       五、結語

赴境外上市，涉及一系列備案、境內外中介機構的選擇與準備，路漫漫而道遠。企業練好自身內功，將合規提升到內部實質性管理，那麼赴境外上市想必是指日可待必將迎來美好的明天，實現共贏。